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比亚迪发布2022年年报。公司2022年实现营收4241亿元，同比+96.2%；实现归母净利润166亿元，同比+445.9%。其中第四季度实现营收1564亿元，同比+120.4%；实现归母净利润73亿元，同比+114.3%。

汽车业务量价齐升。2022年公司汽车板块实现营收3247亿元，同比+151.8%。根据公司2022年年报，2022年公司销售新车约180万辆，同比+149.9%，在国内新能源汽车市场的市占率达到27%。根据我们测算，公司2022年单车收入约18.0万元，较2021年提升0.14万元。

盈利能力提升，研发费用率增长。公司2022年净利率4.2%，同比+2.3pct，盈利能力提升是汽车业务毛利率提升和整体费用率下降的共同作用。公司2022年汽车业务毛利率为20.4%，同比+3.7pct，我们认为在行业缺芯和原材料涨价的背景下，公司供应链垂直布局和规模效应带来的成本优势得到印证。公司2022年费用率为9.9%，同比-0.05pct，其中研发费用率同比+0.7pct。我们认为，公司坚持研发与创新是业务高质量发展的重要驱动力，年报显示研发投入主要包括刀片电池技术、CTB电池车身一体化技术、魔方储能技术等。

展望2023年，我们看好公司新车型推出叠加出口增长带来的销量提升。王朝系列改款车型秦PLUSDM-i、汉EV、唐DM-i冠军版已于一季度上市，通过迭代升级保持产品竞争力。腾势N7将于年内上市，百万级高端品牌仰望的新车型U8和U9于1月亮相，我们认为将带动公司产品结构向上。此外，公司持续深化海外布局，2022年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场。我们认为，公司出口车型具有较强竞争力，随着公司加速出海，出口业务将为公司贡献销量增量。

盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/2024年销售新能源车305/381万台,2023/2024/2005年营收分别约为6096/7864/9842亿元，归母净利润约为246/366/499亿元，EPS为8.46/12.56/17.12元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，公司2023年3月31日收盘市值对应2023/2024/2005年PS为1.22/0.95/0.76倍。参考可比公司，我们给予公司2023年1.5-1.6倍PS，对应合理市值区间为9144-9753亿元，对应合理价值区间314.09-335.03元。维持“优于大市”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

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